Les tenim des del 31/12/96, per tant hem tingut un rendiment anual del 8,5%, inclòs el dividend, durant els 12 anys, la qual cosa no està malament, encara que hi ha hagut anys bons i anys dolents.

Si mirem el cicle anual d’aquesta cartera, ha estat:

(Mesos de gen feb març abril maig jun jul ag set oct nov des)

Podem observar que:

Hi ha èpoques de l’any en què haurem estat satisfets de la nostra cartera, per exemple fins a principis de maig, amb rendiments mitjans mensuals del >2%.

Malgrat això, hi ha altres èpoques en què haurem estat un xic deprimits, potser ni ens en recordem, perquè solem tenir poca memòria, però segurament a finals de setembre la nostra cartera no sembla tan atractiva, ja que gairebé sempre perdíem el que portàvem de guanyat durant l’any. Per sort, a finals d’any se’n tornava a recuperar el valor.

Veiem doncs que s’acosta un període de dos mesos, maig i juny, en què no s’ha guanyat res de mitjana en els últims 12 anys, i després vénen els mesos d’agost, setembre i octubre, en què es perd un 12% de mitjana.

Davant de l’escenari que tenim dels pròxims 5 mesos, que històricament tenen una rendibilitat mitjana negativa, podem fer moltes coses, però les resumirem en dues:

La primera i més comuna: NO FER RES

No és trivial, vendre ens suposaria un fort pagament d’impostos, segurament no és la nostra font principal d’ingressos ni de rendes i en no som experts, i hi cap la possibilitat que aquest any pugi el preu.

La segona: COBRIR LA CARTERAQuè és cobrir la cartera?

Es tracta de comprar un producte que en el cas que baixi el valor de les accions ens permet recuperar una part d’aquesta pèrdua.

Quin producte puc utilitzar?

N’hi ha de diversos, però per a aquest exemple utilitzarem:

Venda d’un futur sobre IBEX35

Funciona de la manera següent: per cada punt que l’IBEX35 baixa, ingressem 10 €.

Quin percentatge puc cobrir?

L’import d’un futur sobre IBEX35 és:

Import del futur IBEX35 = Valor de l’IBEX35 en punts * 10 €/punt

Avui: Import del futur IBEX35 = 9.038 * 10 = 90.380 €

En aquest exemple, amb un futur cobriríem 90.380/145.400 = 62% de la cartera. Amb dos futurs, el doble, un 124% de la cartera, si la Borsa baixés guanyaríem diners. Però no ho recomanem, excepte en períodes curts de temps en l’època més baixista.

Quant em costa?

Costa 10 € comprar un futur de l’IBEX35, i 10 € vendre’l, així cobrir un 62% de la cartera durant 5 mesos costaria 20 €, la qual cosa equival a només un 0,02% de l’import cobert.

Quan ho puc fer?

Sempre que el mercat estigui obert, i és instantani. En aquest exemple suposarem que haguéssim comprat un futur sobre l’IBEX35 en el moment de tancament del divendres dia 30 d’abril, i tancaríem la cobertura el divendres 17 d’octubre.

Quan ho he de fer?

He de cobrir la meva cartera quan tingui una expectativa clara que el preu de les accions pot baixar. Aquí decideix vostè, a nosaltres personalment ens agrada aquest banc, però anem a cobrir la posició des d’ara fins a mitjans d’octubre. Aquí no hi ha anàlisi tècnica ni fonamental que valgui. L’empresa va tancar el divendres a més de 7 €, i és la mateixa que el dia 9/3/09, quan el seu valor era de 4 €, un 45% menys que avui. Pot tornar a valer 6? Sí. És probable que passi en els pròxims 5 mesos? Sí.

Quadre resum

Per a l’exemple suposem que l’IBEX35 i Santander guanyaran o perdran proporcionalment, és a dir, que si l’IBEX35 perd un 10% el Santander també el perdrà, i si el Santander guanya un 6% l’IBEX35 també. No serà exactament així: en alguns anys la diferència seria a favor de l’IBEX35, i en d’altres a favor del Santander. Però difícilment baixarà l’IBEX35 si el Santander puja, ni a l’inrevés.

A l’eix horitzontal posem diferents opcions que tindrem de pèrdua/guany entre el valor de tancament del divendres 30 d’abril, 9.038 punts, i el valor del dia 17 d’octubre. Posarem una ràtio entre -20% i 20%, a intervals de 10%, encara que per a nosaltres l’escenari més probable és que perdi el 10%. A les files tenim el valor de la nostra cartera el 17 d’octubre per a tres casos diferents:

• Si no hem fet res (sense cobertura).
• Si hem venut un futur de l’IBEX35.
• Si hem venut dos futurs de l’IBEX35.

Avantatges de la cobertura de carteres

• Mantenir el valor de la nostra cartera. Amb la nostra proposta, si la cartera perd un 20% nosaltres només perdrem un 7,5%.
• Si venem la cartera per no tenir pèrdues a l’estiu, s’haurien de pagar les plusvàlues dels últims 12 anys.
• Se segueixen cobrant els dividends.
• No es paguen comissions de compravenda d’accions.
• Si no hi ha hagut moviment, el cost que tenim és molt baix, 20 €.

Inconvenients

• Si pugen les accions de la nostra cartera, perdrem part del que havíem guanyat. Veiem que si guanya durant aquest període un 10%, la cartera només guanya un 3,8%.
• Pagament de comissió, en aquest cas del 0,02% de la cobertura, insignificant, però hi és.
• S’ha de disposar de liquiditat com a garantia, ja que en el cas de pujar el mercat, el valor de les nostres accions haurà pujat, però haurem pagat la cobertura, en aquest cas negativa.
• Pagament d’impostos dels guanys que ens hagi provocat la cobertura (18% per un particular o empresa, 1% per un fons d’inversió o SICAV).

A vegades assistim atònits a notícies que fan baixar la nostra cartera, que per motius fiscals o de pagament de comissions no podem o no volem vendre. En aquests casos podem fer una simple trucada al nostre banc perquè ens cobreixi un 100% de l’import de la nostra inversió amb un cost que no supera el 0,05% del valor.

Si recordem el comportament del Santander d’aquest últim mes, ha estat espectacular. Al gràfic 1 no hi és inclòs l’any 2009, i és interessant fixar-se en el mes d’abril dels últims 12 anys, és el mes més alcista de l’any.

Nosaltres crèiem que pujaria? Hem de dir que no, creiem que el problema dels actius que tenen els bancs en el seu balanç no ha acabat (crèdits de dubtós cobrament), però nosaltres no invertirem mai a la baixa en el mes d’abril amb un gràfic com l’anterior.

Albert Parés

Analista dels cicles anuals

www.annualcycles.com